Private Equity Secondaries – dynamický růst v roce 2025
V posledním roce pozorujeme dynamický růst jednoho segmentu světa Private Equity investic a to tzv. secondaries. V dnešním článku se na investice do Secondaries podíváme ve větším detailu.
Úvod
Sekundární trh private-equity (secondaries) umožňuje stávajícím investorům (Limited Partners – LPs) či správcům fondů (General Partners – GPs) prodat již zainvestované podíly a převést je na nové kupující. Na rozdíl od primárních PE fondů, které teprve vybírají kapitál a během 6–10 let realizují exity, secondaries vstupují do hry ve chvíli, kdy portfoliové společnosti prokazují výsledky. Pro prodávající představují rychlou likviditu, pro kupující diverzifikované portfolio se zkráceným horizontem exitu a často i diskontem vůči čisté hodnotě aktiv (NAV).
Dvě hlavní podoby transakcí:
- LP-led – stávající investor odprodá svůj podíl (nebo balík podílů) ve fondu.
- GP-led – správce fondu přesune vybraná aktiva do nového continuation vehicle a nabídne exit či „rollover“ původním LPs.
1. Proč dnes všichni mluví o secondaries?
Sekundární obchody se z „okrajového řešení likvidity“ staly efektivním nástrojem pro přeměnu nerealizovaných zisků v hotovost. Nižší poplatky a téměř eliminovaná J‑curve mohou významně zvýšit čisté IRR portfolia, což je v prostředí vyšších sazeb a tlaku na rychlejší distribuce mimořádně cenné.
Hlavní výhody secondaries:
- Rychlejší návrat kapitálu – aktiva jsou často blízko exitu.
- Diskont – typicky 85–95 % NAV.
- Nižší poplatky – redukované management fee, někdy nulové carry.
- Silná diverzifikace – stovky firem v jednom „balíku“.
2. Rekordní objemy: z 74 mld. USD (2018) na 162 mld. USD (2024) a dál
Objem secondary transakcí se během šesti let téměř zdvojnásobil. A dynamický růst by měl pokračovat. Hodnota dosud nezrealizovaných exitů přesahuje 3 biliony USD a likviditu potřebují nejen LPs, ale stále častěji i GPs.
Přesto secondaries představují méně než 1 % celkových AUM private‑equity – potenciál další expanze je tedy značný.
- 2024: ~162 mld. USD (+45 % r/r)
- 2025 (odhad): 175–220 mld. USD
- Dry powder: ~253 mld. USD připravených na akvizice
Obrázek: Vývoj secondaries trhu
Zdroj: Jefferies Private Capital Advisory
3. Kdo prodává, kdo kupuje – a co se vlastně obchoduje?
Představte si, že private-equity fond je dlouhý vlak plný firem. V normálním režimu (uzavřené private equity fondy) musíte nastoupit hned na začátku a jet až do cílové stanice (obvykle 10 let). Sekundární trh ale otvírá „mezizastávky“, kde mohou cestující buď vystoupit a inkasovat hotovost, nebo naopak naskočit a užít si poslední – z investičního pohledu nejlukrativnější – úsek trasy.
| Typ transakce | Kdo prodává / vystupuje | Kdo kupuje / nastupuje | Co se předává |
|---|---|---|---|
| LP-led („klasická výměna cestujícího“) | Velké fondy, které potřebují likviditu nebo jen vyvážit či rebalancovat portfolio. | Specializované secondary fondy, family offices a nové private equity semiliquid fondy. | Celý nebo částečný balík podílů ve stávajících PE/VC fondech. |
| GP-led („posádka mění vagony“) | Správci fondů: chtějí chtějí držet klíčová aktiva déle a zároveň vrátit kapitál LPs. | Secondary fondy + původní LPs, kteří „rolují“. | Vybrané firmy přesunuté do nového continuation fondu s plánem exitu za 2–5 let. |
| Kreditní & infra secondaries | Investoři, kteří drželi úvěry nebo infrastrukturní projekty a chtějí cash. | Fondy hledající stabilní výnos. | Portfolia infrastrukturních projektů či firemních úvěrů. |
| Venture & growth secondaries | Investoři unavení čekáním na IPO. | Odvážnější secondary fondy a hedgeové fondy. | Podíly ve scale-up firmách, často se slevou kvůli nejisté valuaci. |
| Employee & Angel secondaries („early-bird cash-out“) | Zaměstnanci se stock-opcemi a early-stage angel investoři. | Later-stage VC fondy, specializované secondary fondy a noví institucionální investoři v kolech Series B+. | Minoritní podíly (common stock či konvertované opce) ve scale-up firmách, obvykle s diskontem k poslední valuaci. |
4. Ceny a diskont: od krizových slev k normalizaci
Atraktivita secondary fondů pramení mimo jiné z toho, že nakupují podíly se slevou oproti účetní i ekonomické hodnotě aktiv, čímž vytvářejí prostor pro nadprůměrný výnos (IRR) při nižším riziku a kratším horizontu.
Tento diskont se však postupně snižuje. Během let 2022-2024 se sekundární trh posunul z post-covidových silných výprodejů k situaci, kdy se kvalitní podíly obchodují blíže své účetní hodnotě:
| Rok | Průměrná cena (v % NAV) | Buyout top-tier | Mid-market buyout | Venture |
|---|---|---|---|---|
| 2022 | ~ 82 % | 88 % | 80 % | 68 % |
| 2023 | ~ 86 % | 92 % | 84 % | 71 % |
| 2024 | ~ 89 % | 94 % | 88 % | 73 % |
Klíčové faktory, které přinesly snížení diskontu
- Přetlak kapitálu: Dry powder ve výši ≈ 253 mld. USD znamená, že peníze soutěží o dostupné deal-flow.
- Vstup retailových semiliquid fondů: Nové investiční struktury navyšují poptávku.
- Vyšší kvalita nabízených aktiv: GP-led single-asset fondy často zahrnují „trofejní“ společnosti s prokázaným růstem.
- Transparentnější a přesnější oceňování: Rozšíření benchmarkingu NAV a pokročilejší data-rooms snižují informační asymetrii a urychlují due diligence.
- Stabilizace makro prostředí: Po vrcholu úrokových sazeb se snížila volatilita valuací, což podporuje vyšší ocenění.
Diskonty se však stále výrazně liší podle typu obchodu (2024):
- GP-led single-asset (A-quality): 95–100 % NAV
- Diverzifikované LP-led portfolia: 85–90 % NAV
- Venture secondaries: 65–75 % NAV
- Kreditní a infra secondaries: 90–96 % NAV
Pro investora to znamená, že nejde jen o absolutní úroveň diskontu, ale o relaci mezi cenou, kvalitou aktiv a předvídatelností exitu.
5. Na co se dívat při investici do secondary fondu
Investice do PE secondary fondu je jednodušší než přímá účast v jednotlivých obchodech, přesto je třeba udělat důkladnou analýzu zvažovaného fondu a prověřit několik klíčových oblastí:
| Co zkoumat | Proč je to důležité | Jak si to rychle ověřit |
|---|---|---|
| Disciplína v oceňování | Příliš agresivní ceny mažou výhodu secondary strategie. | Podívejte se na průměrné nákupní % NAV vůči trhu: měl by být ≤ tržní medián. |
| Diverzifikace portfolia | Vyvážený mix LP-led a GP-led obchodů tlumí rizika. | Sledujte podíl single-asset CV a diverzifikaci sektorů či regionů. |
| Tempo alokace a návratnost hotovosti | Secondary fondy investují kapitál rychleji a dříve ho vyplácejí – ale jen pokud mají kvalitní pipeline. | Zjistěte průměrný deployment period (obvykle 18–24 měsíců) a očekávaný DPI po třech letech. |
| Poplatková struktura | Nižší management fee a carry na aktuální NAV posouvají čistý IRR investora. | Ověřte výpočet fee: počítáno z „invested“ nebo „committed“ kapitálu a jak funguje carry-catch-up. |
| Tým a track-record | Výkonnost secondary fondů je úzce vázána na sourcing a vyjednávací schopnosti manažera. | Porovnejte net IRR a TVPI předchozích vintage fondu s benchmarky. |
Pokud fond dokáže disciplinovaně nakupovat, udržet diverzifikaci a transparentně reportovat cash-flow, nabízí investorovi kombinaci rychlejších distribucí a nižší volatility. Právě v tom spočívá kouzlo PE secondaries.
6. Tržní výhled 2025 — kam sekundární trh míří
Rok 2025 rozjel sekundární trh rekordním tempem a vše nasvědčuje tomu, že letos poprvé překročíme 200 mld. USD celkového objemu transakcí:
- H1 2025 už dosáhl 102–103 mld. USD, což je +50 % proti rekordnímu pololetí 2024 a více než většina celoročních výsledků poslední dekády.
- Evercore i Jefferies odhadují, že celý rok skončí v pásmu 200–230 mld. USD, protože druhá polovina bývá historicky silnější.
Trendy pro zbytek roku 2025
- Diskont se bude i nadále snižovat a ocenění aktiv se se bude přibližovat NAV. Větších slev bude možné dosahovat u menších obchodů.
- Secondary obchody se budou dále rozšiřovat do oblasti úvěrů a infrastrukturních projektů.
- Na trh secondary budou vstupovat noví hráči, přesto trh zůstane poměrně koncentrovaný (17 nejaktivnějších fondů absorbovalo téměř 70 % objemu H1 2025).
- Bude se rozšiřovat nabídka otevřených fondů (open ended).
- I nadále se bude zrychlovat proces uzavírání obchodů díky digitálním data-roots a standardizovaným procesům.
- Poroste konkurence v soutěži o kvalitní deal-flow.
Celkově zůstává rok 2025 pro secondary investory příznivý: objemy rostou, likvidita zůstává hlavním tématem trhu a rozšiřující se spektrum aktiv (credit, infra, venture) otevírá nové specializované příležitosti.
Závěr — jak secondaries zapadají do našich investiční strategií
Sekundární trh dnes nabízí investorům unikátní kombinaci rychlejších distribucí, nižší volatility a přístupu k prémiovým aktivům. Zatímco v minulosti byly secondary fondy určitým zpestřením celé investiční strategie, v současnosti pro nás představuje secondary strategie především taktický nástroj pro řízení likvidity a časování cash-flow.
Společnost In Investments a.s., se sídlem K Moravině 1871/7, 190 00 Praha 9, IČ: 03002578 (dále jen Společnost) je obchodníkem s cennými papíry ve smyslu ust. § 5 zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Společností poskytované informace jsou určeny výlučně pro informativní účely a nelze je považovat za formu reklamy, nabídky nebo doporučení nákupu či prodeje investičních nástrojů ani za žádný druh investičního či jiného poradenství. Zhodnocení, výkonnost či jiné parametry dosažené jednotlivými investičními nástroji v minulosti nemohou v žádném případě sloužit jako spolehlivý ukazatel či záruka budoucího zhodnocení, výkonnosti či jiných parametrů takovýchto nebo obdobných investičních nástrojů.
Investičně poradenská společnost Sušánka & partneři a.s. se sídlem Na Perštýně 342/1, 110 00 Praha 1 IČ: 02029014 DIČ: CZ02029014 je vázaným zástupcem obchodníka s cennými papíry IN Investments a.s.
S investicí na kapitálovém trhu je vždy spojeno riziko kolísání hodnoty a návratnost původně investovaných prostředků není zaručena. Ačkoliv veškeré Společností zveřejněné informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Společnost považuje za důvěryhodné, Společnost neposkytuje žádnou záruku jejich úplnosti či přesnosti a nepřebírá odpovědnost za ztrátu nebo škodu způsobenou použitím těchto informací.
