Semi-liquid PE fondy 

V tomto článku se podíváme na strukturu, výhody a potenciální výzvy spojené s open-ended fondy. Zároveň se zaměříme na důvody, proč se tyto fondy stávají čím dál populárnějšími mezi investory s investičním majetkem v řádu stovek milionů. 

Úvod

Svět soukromého kapitálu byl po dlouhou dobu doménou tradičních uzavřených fondů, které od investorů vyžadovaly dlouhodobý závazek jejich kapitálu. S rostoucí poptávkou po flexibilnějším investování na soukromých trzích však vznikla i třída nástrojů, které nazýváme semi-liquid neboli otevřené fondy soukromého kapitálu. Tyto fondy nabízejí investorům nejen přístup k nadstandardnímu výnosovému potenciálu soukromého kapitálu, ale i častější možnosti likvidity, čímž vytvářejí atraktivní alternativu mezi tradičními fondy soukromého kapitálu a veřejnými trhy. 

Charakter open-ended fondů 

Zatímco uzavřené fondy soukromého kapitálu mají pevně stanovenou dobu trvání a vyžadují, aby investoři vázali svůj kapitál až na deset či více let, open-ended fondy, známé také jako semi-liquid fondy, nabízejí větší flexibilitu díky možnosti průběžných úpisů a odkupů. Tyto fondy kombinují prvky likvidních a nelikvidních aktiv, což z nich činí atraktivní volbu pro investory, kteří hledají větší míru přístupnosti k prostředkům během trvání fondu. Klíčovou vlastností semi-liquid fondů je jejich trvalá, tzv. „nekonečná“ otevřená struktura, která umožňuje pravidelný přísun nového kapitálu a poskytuje investorům možnost odkupu v předem definovaných intervalech, například čtvrtletně. Tyto odkupy bývají možné po uplynutí určité doby, zpravidla jednoho až dvou let od počáteční investice. V případě nutnosti je možné provést výběr i dříve, avšak za cenu výstupního poplatku, který může dosahovat až 5 %.

Porovnání kapitálových toků u closed-end a open-ended fondů Zdroj: BSPEC 

Fondy jsou navrženy tak, aby vyvážily nelikvidní charakter private equity s potřebou pravidelné likvidity investorů. Aby toho dosáhli, zahrnují manažeři fondů do portfolia likvidní složku – obvykle složené z hotovosti, dluhopisů nebo akcií. Tato likvidní aktiva poskytují flexibilitu potřebnou k vyřízení žádostí o odkup. Pro mnoho investorů, zejména z řad HNWI a UHNWI, představují semi-liquid fondy klíčový nástroj pro private equity investice. Tito investoři často kombinují semi-liquid fondy s uzavřenými fondy, které se specializují na venture capital a private equity, aby dosáhli optimálního mixu likvidity a dlouhodobých výnosů. 

Tradiční uzavřené fondy (closed-end) vyžadují kapitálové investice (capital calls) postupně v průběhu několika let. Naopak semi-liquid fondy umožňují investorům vložit celou investici již při úvodní transakci. Kromě vyšší likvidity nabízejí tyto fondy i další významné výhody. Investorům poskytují stabilní cash flow v pravidelných intervalech a okamžitou expozici na soukromých trzích, čímž eliminují dlouhou čekací dobu typickou pro uzavřené fondy. Další přínos spočívá ve flexibilitě délky investičního období – investoři si mohou vybrat dobu trvání investice, čímž lze využít i složený růst výnosů v průběhu času.

Proč private equity? 

Počet firem obchodovaných na americké burze klesá. Z toho vyplývají dvě skutečnosti: 1. podíl na růstu a tvorbě hodnoty nových inovativních společností, který dříve zachycovaly veřejné trhy skrze akcie, dnes připadá soukromým investorům, 2. je třeba zahrnout i soukromý trh do portfolia, jinak hrozí riziko nedostatečné expozice vůči atraktivním odvětvím ekonomiky. Drtivá většina podniků s tržbami vyššími než 250 milionů dolarů je v soukromém vlastnictví.

Zdroj: Zdroj: Blackstone, Sušánka & partneři

Výhody semi-liquid PE fondů 

FLEXIBILITA Fondy poskytují investorům výrazně větší flexibilitu než tradiční fondy soukromého kapitálu. Místo toho, aby byl kapitál uzamčen na deset let nebo déle, mají investoři možnost přístupu k likviditě v pravidelných intervalech, nejčastěji měsíčně nebo čtvrtletně. To z nich činí ideální volbu pro ty, kteří potřebují rychlejší přístup ke svým prostředkům.

DOSTUPNOST Tradiční fondy soukromého kapitálu byly historicky dostupné pouze institucionálním investorům a HNWI investorům kvůli vysokým minimálním vstupním kapitálem a dlouhým obdobím uzamčení kapitálu. Semi-liquid fondy však často nabízejí nižší minimální investice, což zpřístupňuje tento druh investic širšímu spektru investorů.

RYCHLÁ EXPOZICE Zatímco v uzavřených fondech soukromého kapitálu jsou kapitálové závazky svolávány postupně během několika let, semi-liquid fondy umožňují investorům okamžité využití kapitálu. Díky tomu mohou investoři získat rychlejší expozici vůči private equity bez prodlev. 

Výzvy semi-liquid a jejich omezení 

STÁLE OMEZENÁ LIKVIDITA I když semi-liquid fondy nabízejí vyšší likviditu než tradiční private equity fondy, stále zůstávají relativně nelikvidní ve srovnání s investicemi na veřejných trzích. Investoři by měli být připraveni na možné prodlevy při získávání celé své investice zpět, protože plné odkupy mohou trvat několik měsíců v závislosti na struktuře konkrétního fondu.

NIŽŠÍ VÝNOSY NEŽ CLOSED-END FONDY Aby mohli manažeři fondů udržovat určitou míru likvidity, často drží část portfolia v likvidních aktivech, jako je hotovost nebo akcie z veřejného trhu. Tato aktiva obvykle přinášejí nižší výnosy než investice do private equity, což může vést k celkovému snížení výkonnosti fondu. Pokud je investiční kapitál dostatečný, není vhodné zůstávat pouze u semi-liquid ale diverzifikovat napříč různými nástroji.

Riziko při odkupu

V obdobích, kdy investoři podávají vyšší množství žádostí o odkup, hrozí riziko, že správci fondů budou nuceni prodat nelikvidní aktiva za nevýhodných podmínek. Další variantou je, že v případě vysoké kolísavosti a příliš vysokého množství žádostí o výběr mají správci fondů možnost dočasně zamrazit žádosti o výběr nebo omezit částku, kterou si investoři mohou v daném období vybrat. Tyto limity bývají často nastaveny na maximálně 5 % čisté hodnoty aktiv fondu (NAV) za čtvrtletí, což pomáhá chránit dlouhodobé zájmy všech investorů a stabilitu fondu. 

Zdroj: KKR, Sušánka & partneři

Závěr 

Semi-liquid fondy soukromého kapitálu představují atraktivní alternativu k tradičním private equity investicím díky vyvážené kombinaci likvidity a expozice vůči výnosům soukromých trhů. Nižší minimální investice a flexibilní možnosti zpětného odkupu otevírají soukromé trhy širšímu spektru investorů. I když semi-liquid fondy nabízejí investorům výhodu větší flexibility, nelze očekávat, že dosáhnou stejných výnosů jako tradiční private equity fondy. Tato „daň za likviditu“ je akceptovatelná pro investory, kteří oceňují možnost postupného výběru kapitálu po překonání obvykle 1 až 2 letého období. V rámci Sušánka & partneři proto přistupujeme k tvorbě portfolií komplexně, s důrazem na diverzifikaci, likviditu a bezpečnost. První část portfolia alokujeme do ETF nástrojů na veřejném trhu, které nám umožňují okamžitý přístup k likviditě. ETF navíc poskytují LTV ukazatel, což investorům umožňuje využít lombardní úvěr – až 40 – 60 % hodnoty portfolia lze čerpat do 48 hodin. Tento nástroj investoři často využívají jako flexibilní zdroj kapitálu pro mimořádné investice během tržních poklesů, rychlé cash flow pro capital calls do private equity nebo dočasné financování nemovitostí před výplatou dividendy. Druhá část portfolia je alokována do semi-liquid fondů, které kombinují dlouhodobé výnosy s pravidelnými toky hotovosti, a třetí pilíř tvoří closed-end private equity fondy, zaměřené na maximální výnosový potenciál. Klíčovým aspektem našeho přístupu je pro nás bezpečnost portfolia. Na rozdíl od portfolií složených výhradně z veřejně obchodovaných akcií, naše struktura s podílem private equity významně snižuje kolísavost (rizikovost) portfolia. Díky nižší závislosti na výkyvech veřejných trhů můžeme dosáhnout menší volatility a tím efektivněji chránit kapitál našich klientů. Touto strategií cílíme na všechny hlavní investiční parametry – výnos, dostupnou likviditu a ochranu portfolia – maximální ochranou před absolutní ztrátou investovaných prostředků.